棕榈油空头“步步紧逼”！产量回升+外围疲软，多头防线能否守住？

国际期货直播室作者：小编2025-09-12

产量回升+库存压力：空头手握“双刃剑”

东南亚棕榈园“开闸放水”2023年三季度以来，马来西亚与印尼棕榈油产量呈现超季节性增长。据MPOB最新数据显示，8月马来西亚毛棕榈油产量环比激增12.3%至175万吨，创近三年同期新高。印尼棕榈油协会（GAPKI）同期报告更显示库存量突破450万吨关口，较去年同期增长22%。

这种产量井喷背后是多重因素的叠加效应：厄尔尼诺现象的弱化使主产区降雨回归正常，2022年因劳动力短缺压制的产能全面释放；印尼政府加速推进B35生物柴油政策，刺激种植园扩大收割面积；更关键的是，随着化肥价格从高位回落40%，种植户施肥积极性显著提升，单产恢复速度超出市场预期。

库存“堰塞湖”冲击定价体系当增产遭遇需求疲软，库存压力正演变为悬在市场上方的“达摩克利斯之剑”。截至9月中旬，马印两国总库存已攀升至630万吨，相当于全球6周的消费量。更令人担忧的是，印度这个最大进口国正通过提高精炼棕榈油进口关税（从12.5%升至20%）筑起贸易壁垒，而中国因豆油库存高企，8月棕榈油进口量同比下滑18%。

这种供需错配直接反映在现货贴水结构上。目前马来西亚24度棕榈油对期货的贴水已扩大至35美元/吨，创2020年以来最深水平。某新加坡大宗商品交易商透露：“现在现货市场完全是买方定价，贸易商不得不接受每船3-5美元的折扣才能促成交易。”

空头布局“三重火力网”面对基本面利空，机构空头正构建立体化做空策略：

期货端集中布空：大商所棕榈油期货空单持仓占比升至58%，部分机构在P2401合约3800元/吨上方建立空头头寸期权市场买看跌：10月到期、执行价750美元/吨的看跌期权未平仓量激增300%跨市套利加压：利用棕榈油与豆油期货价差扩大至-1200元/吨的历史极值，进行买豆油抛棕榈油的跨品种套利

不过多头并非毫无招架之力。马来西亚衍生品交易所数据显示，生产商套保盘占比从65%降至52%，暗示部分种植园对当前价格已产生抵触情绪。某印尼头部种植企业高管表示：“如果FOB价格跌破800美元，我们将考虑暂缓新季化肥采购，通过调节生产节奏来平衡市场。

”

外围疲软+多空博弈：多头防线面临“三重冲击”

原油“塌方”拖累生物柴油逻辑作为棕榈油需求的重要支撑点，生物柴油题材正在遭遇原油市场的“背刺”。当WTI原油价格跌破85美元/桶，棕榈油制生物柴油的经济性急剧恶化。计算显示，当前POGO价差（棕榈油与汽油价差）已扩大至-200美元/吨，意味着每生产1吨生物柴油将亏损60美元。

这种负反馈正在产业链快速传导：印尼能源部数据显示，8月生物柴油掺混量环比下降8%；马来西亚政府虽维持B20强制掺混政策，但实际执行率已从95%滑落至87%。更关键的是，欧盟REDIII法案将棕榈油生物柴油排除在可再生能源目录之外，这个每年400万吨的需求市场正在永久性萎缩。

替代油脂“价格战”白热化在国际油脂战场上，棕榈油正遭遇豆油和葵花籽油的“围剿”。芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货自7月以来下跌18%，与棕榈油价差收窄至100美元/吨以内，刺激印度等买家转向采购豆油。黑海葵花籽油更以670美元/吨的到岸价创下三年新低，欧洲进口商已用葵油替代了15%的棕榈油采购份额。

这种替代效应在期货盘面形成“螺旋式下跌”压力。当棕榈油相对其他油脂的溢价消失，原本中性的套利资金开始加入空头阵营。某国际投行研报指出：“油脂板块整体估值下移过程中，棕榈油因其更高的库存压力，正成为空头重点打击对象。”

技术面发出“破位预警”从价格形态观察，棕榈油市场已进入关键博弈区。大商所P2401合约在7600元/吨附近形成三重底支撑，这个位置对应着印尼棕榈油的生产成本线。但MACD指标持续位于零轴下方，且日线级别下降通道保持完好，显示空头仍掌控趋势主动权。

值得注意的是，当前未平仓合约量维持在80万手高位，表明多空双方都在关键价位投入重兵。某期货公司首席策略师分析：“如果产量数据继续超预期，空头可能借势下攻7200元/吨的年度低点，届时或将触发程序化交易的连锁止损。”

黎明前的黑暗还是长夜将至？尽管空头占据明显优势，但潜在变数正在积聚：

气象机构预测四季度东南亚可能再现弱厄尔尼诺，或影响2024年一季度产量中国“双节”备货季即将启动，8月餐饮收入同比增长12.4%显示需求复苏印尼政府考虑将出口专项税（levy）从85美元/吨上调至120美元/吨以支撑价格

某私募基金交易总监透露：“我们在3600-3800元/吨区间建立了部分多头头寸，这个位置对应着2019年来的价值中枢。虽然短期可能承受压力，但棕榈油的低价将刺激新的需求增长点，比如非洲市场的开拓。”

这场多空对决的终局，或许就藏在基本面的细微变化与资金情绪的转换瞬间。对于投资者而言，在3800元/吨的